建筑装饰行业深度报告:装饰行业看公装,洪涛广田后发龙头


装饰行业仍在高速成长期,公装发展势头迅猛.

    目前建筑装饰行业产值已达2.35万亿,以公装和东部为主要市场,其中公装产值达到1.35万亿,同时装饰行业集中度在不断提高。建筑装饰行业在“十二五”期间仍将保将持较高增速,年均复合增长率在13%左右,其中公装增速(近20%)快于住宅装饰(10%以下),存量市场主要分布在东部地区,而增量市场将逐步转向中西部。

    财务分析结果显示,相比其他建筑工程细分行业,装饰行业增速最快,财务稳健、现金流良好,营运能力、盈利能力持续提升2008-2011年营业收入、净利润复合增长率分别高达50%、68%,仅次于园林行业,远高于建筑工程行业整体(25%、39%)及其他细分行业。2012年上半年,在建筑工程行业整体营收微涨、净利润下降的情况下,装饰行业营收、净利润依然保持30%、48%的高速增长,并超过园林行业,成为全行业增速最快的细分行业。

    在高速成长过程中,装饰行业现金流良好,营运能力、盈利能力持续提升。2008-2011年,装饰行业销售毛利率由14.49%持续提升至16.03%,期间费用率则由4.65%持续下降至3.07%,销售净利率由4.59%持续提升至6.45%。资产负债率仅50%左右,远低于建筑工程行业80%的水平,并且几乎全部是流动、无息负债,财务风险非常小,财务杠杆效应尚未充分发挥,未来盈利能力提升空间还很大。

    装饰公司整体分析-金螳螂综合实力最强,广田股份或迎来公装业务的向上拐点.

    分析结果显示,五家公司的区位条件相当,并无明显差异;洪涛股份、瑞和股份业务分布比较均衡,金螳螂、洪涛股份以公装为主,竞争力相对较强;金螳螂、亚厦股份、洪涛股份的品牌价值相对较优,金螳螂的管理能力最强,其他公司管理优势各有侧重。我们预计广田股份三季度新签订单量大幅改善,每月新签订单均在10亿元以上,并且均以公装为主,有望迎来公装业务的向上拐点。

    装饰公司生产经营能力分析-洪涛股份最稳健,2012上半年业绩增长明显提速.

    从财务分析结果来看,金螳螂最成熟,盈利能力、运营水平最高,洪涛股份财务最稳健、2012年上半年增速明显加快。洪涛股份的资产负债率最低,仅35%,并且均是流动负债、无息负债,偿债能力最强,财务风险最小。2012年上半年虽然五家公司整体营业收入、净利润增速有所放缓,但是洪涛股份增速却不降反升,营收、净利润增速同比提升4、31个百分点至41%、66%,同比增速明显加快。

    投资建议:我们强烈推荐装饰板块。近期洪涛股份连创新高,印证了我们此前关于公装复苏势头明显的判断。我们认为,随着经济走弱,基建势在必行,拉动后周期的公装行业进一步复苏,2013年装饰板块依然是不错的投资选择。

    具体到个股,我们强烈推荐洪涛股份、金螳螂、亚厦股份,广田股份公装业务向上拐点出现,也是非常好的投资标的。

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